引言

随着全面注册制在中国资本市场的正式落地，A股市场的生态、逻辑与投资方法正在经历深刻变革。在近期举办的资本论坛上，九方智投首席投资顾问程伟围绕“全面注册制时代的投资之道”发表了主题演讲，从市场结构演变、估值体系重构到个人投资者的应对策略，给出了系统性的思考框架。

一、全面注册制带来的三大结构性变化

程伟指出，全面注册制并非简单的发行制度调整，而是资本市场底层逻辑的重塑。他将其归纳为三个核心变化：

1. 供给端扩容与分化加剧
注册制下上市效率提升，标的数量快速增长，壳资源价值归零，市场“优胜劣汰”机制强化。投资者面临的选择更多，但“踩雷”概率也同步上升，个股分化将成为常态。

2. 定价权向机构与基本面回归
核准制下的“打新不败”神话被打破，新股破发常态化，一二级市场价差收窄。程伟强调，未来超额收益的来源将更加依赖对企业内在价值的深度研究，而非制度套利。

3. 退市常态化倒逼风险意识
退市标准的多元化和执行力度加强，意味着“炒小炒差”的策略风险急剧放大。程伟提醒投资者，必须将“排雷”能力作为基本功，远离缺乏基本面支撑的标的。

二、估值体系重构：从“稀缺性溢价”到“确定性溢价”

在程伟看来，全面注册制下A股估值体系正在发生迁移。过去小市值公司因“壳价值”享有的稀缺性溢价将系统性消退，而具备持续盈利能力、治理规范、分红稳定的优质资产将获得“确定性溢价”。

他建议投资者关注三条主线：

• 产业趋势明确的成长赛道：如高端制造、数字经济、新能源等政策与业绩共振的领域；
• 高股息与现金流稳健的价值品种：在利率中枢下行背景下，类债资产的配置价值凸显；
• 受益于资本市场改革的直接融资服务链条：券商、创投等板块的结构性机会。

三、九方智投的投资方法论：研究驱动与工具赋能

程伟介绍了九方智投在注册制环境下的研究体系升级。他强调，个人投资者需要借助专业工具弥补信息与研究能力的短板，但工具不能替代独立判断。

他提出“三维度验证法”：

1. 行业景气度跟踪：通过高频数据与政策信号验证产业趋势；
2. 公司质量筛查：聚焦ROE稳定性、自由现金流、治理结构等核心指标；
3. 估值安全边际评估：结合历史分位与绝对估值，避免在高预期下追涨。

他提醒警惕注册制环境下的两类典型陷阱：一是“伪成长”公司通过题材炒作吸引跟风盘；二是新股高定价后的估值回归风险。

四、给个人投资者的五点建议

程伟在演讲结尾给出了可操作的投资建议：

1. 降低收益预期，拉长投资周期：注册制下暴利机会减少，复利效应更值得重视；
2. 分散配置，控制单一持仓风险：避免过度集中于个别标的；
3. 建立止损纪律：对基本面恶化或逻辑证伪的标的果断调整；
4. 持续学习注册制规则：理解交易、退市、信息披露等新规则变化；
5. 善用专业投顾服务：在信息过载环境中借助专业机构的研究框架提升决策效率。

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全面注册制是中国资本市场走向成熟的必经之路。程伟在资本论坛上的分享传递出一个清晰信号：未来的投资胜负手，将越来越取决于对基本面的研究深度与对风险的敬畏程度。对于投资者而言，适应规则、尊重常识、借助专业力量，方能在注册制时代行稳致远。